La situación europea ha mejorado respecto a otros mercados

MADRID. En 2022, la comunidad inversora mundial mostró su cautela con Europa debido a los temores en torno al suministro energético y a la ampliación de los diferenciales de la periferia. Sin embargo, la confianza en torno a estas cuestiones ha mejorado en las últimas semanas y, con unos niveles de diferenciales elevados, parece que se puede extraer valor adicional de la renta fija de Europa.

Como consecuencia de la dependencia de la energía rusa, los activos europeos se vendieron el año pasado cuando se cortó el suministro de gas a la región y los participantes en el mercado temieron que esto empujara al continente a una grave recesión. Sin embargo, la enorme inversión en instalaciones de almacenamiento de gas natural licuado (GNL) y el éxito de la búsqueda de fuentes de energía alternativas inmediatas, así como la suerte de un invierno suave, han llevado a pensar que Europa no sólo tiene suficiente seguridad energética para aguantar hasta 2023, sino también hasta el invierno de 2024. 

De hecho, los niveles de almacenamiento de gas de la Unión Europea son hoy más elevados que cuando se interrumpió el suministro del gasoducto Nord Stream en septiembre. Esto ha provocado que se produzcan apresuradas revisiones de las previsiones de crecimiento de Europa: los pronósticos de una fuerte contracción del PIB del 5% formulados por algunos expertos han sido sustituidos por las declaraciones de los ministros de Economía de Alemania y la UE, que afirman que ambos podrían evitar incluso una recesión técnica.

Mercados energéticos

La normalización de los mercados energéticos también ha influido rápidamente en los datos de inflación. Los precios del gas en Europa son una quinta parte de lo que eran en la época del corte del Nord Stream, y la inflación ha caído significativamente en los dos últimos meses. Junto con otros indicadores adelantados, esto sugiere que en lugar del doble pico de inflación que muchos inversores temían para Europa, la región ha sufrido de hecho lo peor de las presiones sobre los precios y está siguiendo una senda similar a la de Estados Unidos.

El mercado de tipos ha empezado a tenerlo en cuenta, y ahora se supone que el tipo de depósito del BCE se normalizará a la baja a finales de 2023 y 2024. Se trata de una tendencia parecida a que se espera para el tipo de los fondos de la Reserva Federal en Estados Unidos. La otra ventaja de la bajada de los precios de la energía es que los cheques de ayuda extraordinaria que Alemania (unos 200.000 millones de euros) y otros países comprometieron en septiembre ya no se acercarán a estas cifras, lo que contribuirá a la oferta técnica de bonos del Estado en euros.

El otro aspecto que preocupaba a Europa en 2022 era la fragmentación entre los países del centro y los de la periferia. Esta problemática ya fue abordada por el BCE en su reunión de julio con la introducción del Instrumento de Protección de la Transmisión (IPT), aunque esta herramienta sigue siendo un enigma en cuanto a su potencial y condiciones de uso. Sin embargo, las conversaciones en torno a la emisión conjunta de deuda por parte del bloque han animado el optimismo en torno a la periferia y, aunque esto no vaya a ser un camino de rosas, la persistente idea de una unión fiscal no hará sino reforzar la imagen de Europa en el exterior. 

El estrecho diferencial entre los BTP italianos y los Bund alemanes se sitúa ahora en 180 puntos básicos, por debajo de los máximos recientes de 250 puntos básicos. La mayor confianza ha contribuido a que el euro rebote en torno a un 14% desde sus mínimos frente al dólar, otro elemento del bucle de retroalimentación positiva de Europa, ya que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, se ha manifestado anteriormente sobre el impacto de la importación de inflación.

Buenas noticias

Estas buenas noticias, unidas al hecho de que la Eurozona registra la tasa de desempleo más baja de su historia, han hecho que la confianza de proveedores y consumidores se haya recuperado en las últimas semanas, como demuestra el gran avance de la última encuesta alemana ZEW.

Aunque hay que decir que la incertidumbre sigue siendo elevada en todos los mercados, la situación europea ha mejorado significativamente. Mientras tanto, los diferenciales siguen pagando a los inversores una prima por invertir en Europa, como demuestra el gráfico superior. Con el aumento de la confianza en el continente, puede que no pase mucho tiempo antes de que esto empiece a erosionarse.

Dillon Lancaster es gestor de TwentyFour AM (Vontobel)