Qué les espera a las divisas este año

MADRID. 2017 podría ser una montaña rusa para el mercado de divisas, pues los riesgos políticos abundan en casi todas partes. ¿Están las políticas del presidente Trump totalmente descontadas y seguirán impulsando al alza al dólar estadounidense? Es un momento difícil para las previsiones del dólar, ya que el billete verde está resultando bastante caro a medida que nos adentramos en 2017 (el Índice Dólar ha registrado un nuevo máximo de 13 años). El mercado ha tomado la posición de que Trump podría provocar un boom similar a Reagan en la economía estadounidense, basado en una bonanza de la oferta de aumento del gasto fiscal y la reducción de impuestos, especialmente para las empresas, lo que podría fomentar la inversión nacional.

Las tasas de interés más altas a partir de la anticipación del estímulo y las alzas de los tipos de la Fed, se inclinarán rápidamente contra cualquier crecimiento económico y, finalmente, un crédito más ajustado y lento.

La presidencia de Trump puede ofrecer inicialmente un impulso adicional de la política fiscal y los fuegos artificiales de estímulo fiscal que el mercado ya ha descontado parcialmente. Y la Fed puede sentir que se encuentra cada vez más detrás de la curva a principios de año, dado que la inflación se ha reestablecido. Pero a medida que avanza el año, cualquier inflación o crecimiento que se produzca será considerado como 'el tipo equivocado', con precios que sólo aumentan debido a que el despilfarro fiscal y los indicadores de inflación están por encima del nivel del crecimiento real. En otras palabras, los tipos de interés reales de Estados Unidos se arriesgarán a volverse cada vez más negativos, ya que el crecimiento nominal supera al crecimiento real. Esta dinámica negativa de la tasa real podría alcanzar rápidamente al dólar estadounidense, que podría alcanzar el pico en el primer trimestre o quizás en el segundo trimestre.

¿La turbulencia política de la UE significará riesgos de una nueva crisis política y financiera de la UE? 

La incertidumbre que rodea el futuro político e incluso existencial de la UE será un tema candente de nuevo en 2017, especialmente después del período posterior a 2012, en el que el Banco Central Europeo ha mantenido al paciente de la UE con vida inyectado a la morfina monetaria. Las elecciones que se celebrarán en Holanda en marzo, en Francia en abril/mayo (primera ronda/segunda vuelta) y Alemania en otoño. Además de esto, tenemos riesgos de elecciones anticipadas para Italia después de que el ex primer ministro Matteo Renzi a finales de 2016, así como de Grecia, vuelvan a sentarse en la mesa para un nuevo acuerdo de rescate.

Esperamos que el euro caiga a principios de año o posiblemente poco antes de las elecciones francesas, aunque éstas pueden ofrecer menos volatilidad de lo previsto. Sin embargo, la perspectiva para el euro se verá influenciada por la incertidumbre de las fuerzas políticas, incluso si el BCE mantiene pisado el pedal monetario. A largo plazo, es necesario reelaborar el marco de la UE para mantener a la UE en su forma actual, pero este proceso llevaría años, incluso si ningún país abandona la unión monetaria en los próximos doce meses.

¿La libra esterlina ha tocado fondo y se han descontado totalmente los riesgos de un Brexit 'duro'? 

Si la libra esterlina no tocó suelo a finales de 2016, puede hacerlo rápidamente en 2017. Sí, los peligros del Brexit son muchos, pero tenemos que recordar que todo tiene un precio y la libra esterlina ha sido severamente descontada por los dramáticos acontecimientos de 2016. Al analizar el calendario político de la UE el próximo año y el potencial de debilidad del euro que proviene de él, sospechamos que la libra esterlina pudo haber visto su mínimo contra el euro.

Una brisa más amable que sople a través del Canal de la Mancha podría hacer maravillas por la libra esterlina en la anticipación de un acuerdo razonable de Brexit, incluso si los déficits estructurales de largo plazo del Reino Unido siguen siendo insuficientemente dirigidos. Frente al dólar estadounidense, no estamos seguros de si veremos nuevos mínimos más bajos para el cruce libra/dólar (GBPUSD) a principios de año.

Política monetaria china ¿próximos movimientos?

Es un hecho que al régimen chino, sobre todo, le gusta pensar que puede controlar el destino económico del país, pero sus opciones de política, dado el mandato aparentemente inviolable y absoluto para el continuo crecimiento del PIB forzado, van de mal en peor. ¿Destruir a los ahorradores, frustrando así el cambio planeado a una economía centrada en el consumo o cerrando empresas ineficientes operadas por el Estado y crear un énfasis enorme en el sistema financiero? El principal acontecimiento político del año no llega hasta el Pleno del Comité Central de octubre, un evento político clave que establece el liderazgo clave para los próximos cinco años.

Al menos hasta ese momento, la suposición complaciente es que veremos una continuación de la suave pendiente descendente para el yuan chino (CNY) durante el próximo año. Pero es cada vez más evidente que esta lenta bajada en el CNY agrava el problema de la fuga de capitales, ya que aquellos que buscan sacar dinero del país pueden trazar una línea en el gráfico, sabiendo que el precio de mañana será inferior al precio de hoy.


El período de peligro para una devaluación a grandes pasos, si eso fuera la elección política de China, podría ser poco después de las fiestas del Año Nuevo chino (el año nuevo lunar este año cae el 28 de enero, en lugar de la espera demasiado larga después del pleno del partido). ¿Cada vez son más estrictos los controles de capital que se implementaron a finales de 2016 simplemente como una herramienta por derecho propio para mantener el control o están sentando las bases para una gran devaluación? La política monetaria china podría aparecer en 2017 si China opta por la dramática opción de la devaluación.

Divisas ligadas a las materias primas

Los dólares de las materias primas (AUD, CAD y NZD) tuvieron un rendimiento moderado en 2016, encontrando un apoyo bastante fuerte desde los mínimos a principios de año, ya que los precios de las materias primas se estabilizaron e incluso se recuperaron. Más tarde en el año, la anticipación del estímulo de Trump y el acuerdo de la OPEP para elevar los precios del petróleo impulsaron al dólar canadiense (CAD) contra las antípodas. Podrías haber mayor resistencia relativa a principios de 2017 en algunos de los cruces (frente al yen y el euro, por ejemplo) en el tema de la reflación, pero sospechamos que esto verá un aumento de los vientos en contra a lo largo de 2017. Vemos mayores riesgos en el dólar australiano y el dólar neozelandés desde la política monetaria de China y el boom de crédito australiano. El dólar canadiense está expuesto de forma similar al ciclo del crédito, aunque su exposición a un dólar más fuerte y la anticipación de Trump podría ver un rendimiento relativo entre los dólares de las materias primas, al menos a principios de año.

Divisas escandinavas y emergentes

La corona noruega (NOK) y la corona sueca (SEK) son mucho más valoradas en 2017, pues todavía son relativamente baratas en comparación con la media histórica. En general, buscaríamos un rendimiento mayor frente al euro y tal vez frente al dólar australiano y el dólar neozelandés.

En lo que respecta a los mercados emergentes probablemente tendrán una tendencia mixta en 2017. Es probable que un dólar estadounidense más fuerte mantenga a las monedas de los mercados emergentes sensibles al dólar (las que pidieron préstamos en dólares estadounidenses durante los débiles años del billete verde) bajo presión a principios de año. Los mercados emergentes asiáticos podrían ver la mayor presión, una continuación de la evolución a finales de 2016. No obstante, las divisas ligadas a las materias primas podrían hacerlo bastante bien en el largo plazo.

John Hardy es jefe de estrategia en divisas de Saxo Bank