Repóker de acciones: Merlin, MásMóvil, Cellnex, Ferrovial y Repsol

ALICANTE.  Joaquín Fernández, director de Renta 4 Banco en Alicante, trae esta semana a los lectores de este diario la actual 'Cartera 5 Grandes' de la entidad, que está compuesta por Merlin Properties, MásMóvil, Cellnex Telecom, Ferrovial y Repsol. Se trata de un portfolio diversificado, de cotizadas de sectores bien distintos, basado en la selección de valores por criterios de ponderación con su índice y por empresas con recurrentes flujos de caja y elevadas retribuciones por dividendo. A continuación el análisis valor a valor:

MERLIN PROPERTIES

Constituye la mayor empresa inmobiliaria de España con una cartera de activos valorada en más de 12.000 millones de euros, diversificada sectorial y geográficamente entre España y Portugal. Se trata de dos de los mercados inmobiliarios con mayor pujanza de Europa, y una capitalización superior a los 5.800 millones de euros, lo que garantiza su liquidez y visibilidad. De cara al futuro, la compañía continuará centrándose en el plan de desinversiones en activos no estratégicos  y reposicionamiento, reforma y desarrollos selectivos, primando el segmento logístico por su gran potencial de crecimiento en España gracias a la mayor penetración potencial del comercio online. De esta forma, el objetivo de la compañía pasa por reequilibrar la procedencia de sus ingresos hasta un 40% oficinas, 20% Logística, 20% Net Leases y 20% Centros Comerciales, y ganando un mayor peso en el el mercado portugués así como la reducción de deuda por debajo del nivel actual del 40,6% LTV. La evolución de los ingresos estará marcada por las mejoras en las tasas de ocupación de la cartera, que se espera alcance niveles de ocupación entre el 94%-96% frente al 92% actual, así como a la reversión en rentas, que continúan creciendo con las últimas renegociaciones de contratos creciendo al 6% en oficinas, 3% en centros comerciales y 8,7% en logística. Por lo que respecta a la rotación de activos, tras la venta de Testa, 166 sucursales de Tree al BBVA y dos parques logísticos, esperan continuar deshaciéndose de otros activos no estratégicos. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor con un NAV EPRA que se sitúa en 15,27 euros/acc en 3T2019, +6,5% vs 3T2018, cotizando con un descuento superior al 20% sobre los precios actuales por las dudas acerca del futuro del sector retail, con una sólida generación de flujos de caja que le permite sostener una atractiva rentabilidad por dividendo del 4,5%, compromotiéndose a repartir el 80% de los flujos operativos y con una guía de 0,52 eur/acc en 2019e. Precio objetivo: 14,16 euros. Sobreponderar.

MÁSMÓVIL

Es la cuarta mayor operadora de telecomunicaciones de España y ha crecido a un gran ritmo desde su inicio tanto de forma orgánica como vía adquisiciones. MásMóvil (MM) está captando la mayoría de altas netas del mercado móvil y de banda ancha en los últimos trimestres y en el tercer trimestre de 2019 pudo elevar su cuota hasta el 13,2% y el 8,9%, respectivamente. Confiamos en que siga creciendo a doble dígito en ingresos y ampliando sus márgenes operativos, y creemos que seguirá siendo la operadora que más cuota gane en los próximos años. Según nuestro análisis, esperamos que su cuota llegue en 2022e hasta el 16% y 11%, respectivamente. En mayo 2019 realizó una profunda transformación de su estructura financiera al recomprar los bonos convertibles del fondo de Providence (26% del capital) y refinanciar toda su deuda. Aunque esta operación va a elevar la deuda neta del grupo, creemos que es muy positiva ya que permitirá a MM cancelar la potencial venta de acciones de sus accionistas con condiciones favorables, asegurar la permanencia de Providence en el capital, dar entrada a un nuevo inversor (Goldman Sachs) reforzando la confianza de inversores cualificados y dotar una mayor flexibilidad a la deuda del grupo, favoreciendo la expansión del negocio. Además, recientemente llegó a un acuerdo con Orange para completar la fase de expansión tanto en red móvil como en fija (fibra) con unas condiciones muy favorables sobre capex (inversiones) y gastos, permitiendo una mayor optimización. Este acuerdo le permitió revisar al alza sus objetivos para los próximos años. Esperamos que el fuerte crecimiento previsto permita ir mejorando la generación de caja e ir reduciendo la deuda. Precio objetivo: 31,5 euros. Sobreponderar

CELLNEX TELECOM

El crecimiento orgánico anual medio supera el +4% anual desde la salida a bolsa (vs +3%/+4% previsto), destacando la sólida generación de caja (80% s/Ebitda), esperando que el Ebitda 2019 se sitúe dentro del rango 680-685 millones de euros (>+10% vs 2018). Además, se espera que el flujo de caja crezca +10% i.a. con mejora del dividendo también de +10%. Confiamos en el negocio de las infraestructuras de telecomunicación de cara al futuro, los grandes avances en Big Data, el vehículo autónomo y la robótica serán sectores relevantes las próximas décadas, siendo las redes de comunicación un factor clave para su desarrollo y aplicación. Además la consolidación prevista del sector de telecomunicaciones en Europa podría llevar a oportunidades adicionales. La compañía quiere seguir consolidando su posición en los mercados europeos donde está presente, analizando la posible entrada en países como Alemania, Bélgica, Dinamarca, Austria o Irlanda; mientras cuenta con un pipeline de 3.500 millones de euros. Recordamos que Cellnex exige una TIR mínima de doble dígito bajo en cada proyecto que le permita garantizar la inversión realizada, sin perjudicar a la generación de caja. Tras la segunda ampliación de capital en lo que llevamos de 2019 (1.200 y 2.500 millones de euros respectivamente) Cellnex ha llevado a cabo importantes adquisiciones en Europa que le permiten asegurar en gran medida un crecimeinto a futuro así como una gran recurrencia de ingresos en el largo plazo con unos rendimientos atractivos. REcordamos última adquisición en Portugal abre una nueva geografía. Pese a la subida en lo que lleva de año reiteramos sobreponderar. Precio objetivo: 47,5 euros.

FERROVIAL

Compañía con un gran valor de los activos en los que está presente que suponen grandes entradas de caja por los dividendos que reparten, con buenas perspectivas de crecimiento y una estructura financiera muy sólida. Proyectos importantes sitúan sus carteras, construcción y servicios en niveles elevados, proporcionando buena visibilidad, esperando que continúe la recuperación de los márgenes en construcción. Esperamos que se haya puesto fin a la tendencia a la baja pero no esperamos mejoras significativas, las mejoras vendrán a partir de 2020 cuando entran proyectos importantes a las cuentas. No obstante, se ha registrado una provisión por 345 millones de euros en el área de construcción ante posibles pérdidas futuras por retraso en grandes proyectos. Seguimos pendeientes de la venta de servicios, después de la venta de Broadspectrum a precios razonables, veremos qué precios pueden conseguir en el resto de geografías. Atractivo por el hecho de capatar capital para hacer frente a inversiones de infraestructuras e incluso para alguna adquisición en el sector aeroportuario, aunque esta última opción la vemos más complicada. No drescartamos mejora en los dividendos por este motivo. Precio objetivo: 30,9 euros. Sobreponderar.

REPSOL

Estricta disciplina en la asignación de capital. Calidad de los activos, no sólo temporal por beneficios derivados del IMO 2020, sino con capacidad de crecimiento en Downstream más allá del refino (química, negocios comerciales). Portfolio equilibrado tanto en Upstream como en Downstream, con el foco puesto en la rentabilidad. Desarrollo de nuevos negocios ligados a la transición energética. La provisión en el cuarto trimestre de 2019 para convertirse en la primera compañía cero emisiones netas en 2050 no tendrá efecto en generación de caja ni en la mejora propuesta de la retribución al accionista, que es muy atractiva: DPA 2020 de 1 eur/acc (RPD 7,0%) + amortización del 5% del capital. Precio objetivo: 19,18 euros. Sobreponderar.