En los últimos años, el crédito directo se ha convertido en un componente cada vez más importante de los mercados crediticios globales, especialmente en Europa. En nuestra opinión, el entorno actual del mercado sugiere que es probable que esta tendencia continúe en los próximos meses y años, en particular si se produce una recuperación económica, como se espera. El atractivo valor relativo y absoluto sigue generando una alta demanda y debería respaldar el éxito del crédito privado frente al mercado de capitales público y ayudarlo a conseguir una participación de mercado cada vez más significativa.
Los préstamos directos, según nuestra definición, se refieren a préstamos o créditos negociados de forma privada y proporcionados por prestamistas fuera del sector bancario a empresas de propiedad privada. En la mayoría de los casos, estos prestamistas se centran en empresas medianas que buscan soluciones de financiación personalizadas. Estos prestamistas pueden no tener el tamaño suficiente para acceder a los mercados de deuda pública o requerir estructuras apalancadas o personalización que no están disponibles en los prestamistas bancarios en el entorno regulatorio actual. Este tipo de préstamos difiere significativamente de las fuentes tradicionales de capital de deuda para prestatarios corporativos, como los préstamos bancarios y los préstamos ampliamente sindicados.
Al igual que los préstamos apalancados sindicados (pero a diferencia de la mayoría de los bonos de alto rendimiento), son de tasa flotante, lo que reduce el riesgo de tasa de interés para los inversores y proporciona protección en un entorno inflacionario. Los rendimientos ofrecidos por estos préstamos suelen ser notablemente más altos que los disponibles en los mercados públicos. Este rendimiento adicional se atribuye principalmente a la " prima de iliquidez ", es decir, la falta de un mercado secundario líquido al que los inversores puedan acceder si desean desinvertir antes del plazo. El rendimiento adicional también puede atribuirse, en parte, a una “prima por personalización o complejidad” que refleja la naturaleza a medida de estas financiaciones. La valoración y, por lo tanto, la determinación de precios, se realiza a intervalos y no hay un mercado diario disponible.
Las empresas y los patrocinadores financieros buscan cada vez más financiación de gestores de crédito privados debido a su capacidad para ofrecer alta velocidad de ejecución, flexibilidad y seguridad en las transacciones, cualidades que los bancos tradicionales a menudo no pueden igualar, especialmente durante fases de mercado difíciles. También les gusta la privacidad y homogeneidad de un único acuerdo de préstamo privado que elimina la carga y el coste de la emisión pública.
A medida que los bancos tradicionales se han ido retirando de los préstamos y al mismo tiempo han endurecido sus estándares crediticios, los administradores de crédito privados han llenado el vacío de demanda. Los préstamos de gran volumen también están desempeñando un papel cada vez más importante, pasando de los bancos y el mercado público al ámbito “privado”. Creemos que el entorno de mercado seguirá siendo atractivo para los préstamos directos. Para los inversores, el segmento sigue ofreciendo un alto rendimiento basado en ingresos en efectivo, protección contra el riesgo gracias a una posición garantizada de alto nivel en la estructura de capital, beneficios de diversificación y acceso a empresas privadas que no está fácilmente disponible en la misma medida en los mercados de crédito públicos.
Durante muchos años, las inversiones en deuda privada estuvieron abiertas únicamente a los inversores institucionales, principalmente debido a los sustanciales mínimos de inversión requeridos para tales compromisos. Para hacer accesible esta clase de activos a los inversores minoristas, la Unión Europea introdujo en 2015 los Fondos Europeos de Inversión a Largo Plazo (ELTIF, por sus siglas en inglés). A través de este vehículo, los inversores con volúmenes más pequeños ahora tienen la oportunidad de invertir en deuda corporativa, infraestructura y otros activos a largo plazo que se ofrecen fuera de los mercados públicos. Un paso importante en esta dirección fue la regulación revisada de los ELTIF que entró en vigor a principios de este año. Según la Autoridad Federal de Supervisión Financiera de Alemania (BaFin), esta regulación tiene como objetivo "facilitar a las empresas de gestión de capital la oferta de oportunidades de inversión a largo plazo a los inversores". Introdujo mejoras tanto para los inversores privados como para los canales de distribución.
Sin embargo, la agencia de calificación crediticia europea Scope sugiere que la espera de la revisión de la regulación de los ELTIF (también conocidos como ELTIF 2.0) puede haber contribuido a un rendimiento de las inversiones menos favorable en 2023. Scope caracteriza el desarrollo como "sólido, pero no abrumador". En su resumen del mercado de ELTIF para 2023/2024, la agencia de calificación señala que el crecimiento del mercado fue menor que el del año anterior. El volumen agregado de estos fondos se situó en 13.600 millones de euros a finales de 2023, un 24% más en comparación con el final de 2022. Pero en 2022 el volumen había crecido un 50%.
La introducción de los ELTIF 2.0 permite ahora a prácticamente todos los inversores minoristas adquirir acciones de ELTIF sin las restricciones legales de acceso anteriores. Con la antigua normativa, los inversores minoristas con una cartera de inversión total inferior a 500.000 euros podían invertir un máximo del 10% del volumen de su cartera en ELTIF, con una inversión mínima de 10.000 euros. El nuevo marco jurídico elimina estas limitaciones.
Scope se muestra cautamente optimista sobre el futuro de los ELTIF. La agencia afirma que “surgirá una fuerte demanda cuando resulte evidente que los ELTIF pueden lograr altos rendimientos en general o tener un perfil riesgo-rendimiento muy favorable”. Sin embargo, esto tardará años en desarrollarse; es probable que después se produzca una amplia participación de los inversores. Inicialmente, esperamos que los ELTIF ganen terreno en los sectores de banca privada y semiinstitucional antes de tener un impacto entre los individuos de alto patrimonio neto e incluso en el segmento minorista.
El crédito directo se destaca como el segmento de crédito privado con el crecimiento más significativo. Examinando los años de 2016 a 2022, los datos de Preqin revelan que los activos gestionados (Assets Under Management, AUM) en este rubro experimentaron un crecimiento anual promedio de aproximadamente el 28% a nivel global. Por el contrario, el crédito privado en su conjunto vio un aumento más modesto del 17,5%. Los contrastes en la tasa de crecimiento son similares para Estados Unidos (28% versus 17%) y Europa (25% versus poco menos del 16%). El crédito directo ha consolidado su relevancia dentro del universo del crédito privado y también está surgiendo como una competencia creciente para los segmentos del mercado público.
Un sondeo realizado por Preqin a finales del año pasado que proporciona datos sobre el mercado de activos alternativos también reveló que los inversores favorecen claramente el préstamo directo dentro de las estrategias de deuda privada. Un significativo 67% considera que el préstamo directo ofrece las mejores oportunidades en el segmento de crédito privado. Año tras año, el préstamo directo está ganando popularidad y los resultados del estudio reflejan las altas expectativas para este segmento. La segunda estrategia más popular, la deuda en dificultades, también ha experimentado un notable crecimiento en popularidad desde 2021, aunque el crecimiento observado en los activos bajo gestión no refleja plenamente esta tendencia positiva. [3] En este subsegmento, nuestra evaluación sugiere que el renovado optimismo de los inversores, impulsado por las perspectivas económicas, es un factor clave detrás del sentimiento positivo.
Los préstamos directos representan una proporción cada vez mayor del universo crediticio privado mundial (activos bajo gestión)
Los últimos tres años han demostrado que el segmento de préstamos directos sigue creciendo de forma sólida, aunque el crecimiento ha sido significativamente más fuerte en el lado estadounidense del Atlántico. En 2023, las tasas de interés persistentemente altas no disuadieron al crédito privado. De hecho, estas tasas elevadas generaron rendimientos atractivos para los inversores, compensando el ligero aumento de los impagos de préstamos. En Estados Unidos, el crecimiento de los activos bajo gestión en préstamos directos siguió sin problemas los buenos años de 2021 y 2022. Mientras tanto, Europa experimentó un crecimiento aún más sustancial en comparación con esos dos años. En particular, el mercado demostró resiliencia frente a desafíos importantes, incluidos el aumento de los costos de financiamiento y políticas monetarias más estrictas. Los préstamos directos registraron una demanda sólida y altos niveles de actividad.
El entorno fundamental actual respalda el crecimiento continuo de los préstamos directos, impulsado por una mejora de las perspectivas económicas combinada con un interés sostenido de los inversores en alternativas de alto rendimiento dentro del espacio de crédito privado. Como se espera que los bancos centrales de todo el mundo flexibilicen sus políticas monetarias, la actividad empresarial en este sector debería expandirse aún más, creando nuevas oportunidades de inversión. Históricamente, los préstamos directos han demostrado resiliencia en momentos de alta inflación y tensión geopolítica. Los proveedores de préstamos directos se han adaptado, ofreciendo soluciones de financiación flexibles y sólidas prácticas de gestión de riesgos.
Sin embargo, un análisis más detallado de las cifras brutas revela que el inicio de 2024 no estuvo exento de desafíos, en particular en lo que respecta a las transacciones completadas. Según los datos de Debtwire, el volumen de transacciones de préstamos directos en Europa durante el primer trimestre de 2024 ascendió a 13.700 millones de euros, repartidos en 208 operaciones. Esto representa un descenso respecto de los 15.200 millones de euros en comparación con las 164 transacciones del mismo período del año anterior. A pesar de un aumento del 16% en el volumen de transacciones, la disminución anual de aproximadamente el 10% subraya el interés moderado por las grandes adquisiciones apalancadas dentro del mercado de fusiones y adquisiciones (M&A).
Activos bajo gestión: En préstamos directos, EE. UU. todavía mantiene una ventaja significativa