Deuda emergente o cómo navegar por el panorama postelectoral estadounidense

Las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024 han conmocionado a los mercados mundiales, y la victoria -y el regreso consumado- de Donald Trump ha desencadenado una oleada de actividad en los activos de los mercados emergentes (ME).

Mientras los inversores lidian con las implicaciones de un segundo mandato de Trump, las perspectivas para los bonos frontera, las divisas locales de los ME y la deuda corporativa emergente presentan un panorama desigual.

Bonos frontera

Inmediatamente después de la victoria de Trump como 47º presidente del país, la reacción del mercado de bonos frontera ha sido sorprendentemente moderada. Los diferenciales de los bonos frontera en divisas fuertes solo han aumentado ligeramente, lo que sugiere que los inversores no están demasiado preocupados por las implicaciones a corto plazo de una presidencia de Trump.

Sin embargo, a pesar de que no hay vientos en contra inmediatos para los bonos fronteras tras las elecciones estadounidenses, observamos que las valoraciones de los bonos en divisas fuertes están posiblemente en el extremo caro, con diferenciales que se mueven por debajo de su media de 10 años. Es probable que el ritmo de la relajación monetaria en EE. UU. se ralentice, lo que podría afectar a los países pertenecientes a este segmento o que buscan recuperar el acceso al mercado.

Desde un punto de vista más positivo, creemos que la deuda en divisa fuerte seguirá beneficiándose del alto carry narrativo, junto con el bajo riesgo de impago en los próximos 2-3 años. Los bonos frontera en divisa local también siguen pareciendo atractivos tras algunas devaluaciones importantes del tipo de cambio a principios de este año, y prevemos que un dólar estadounidense más fuerte tendrá un impacto limitado en estos mercados, dados los altos rendimientos nominales que se ofrecen.

Más recientemente, hemos añadido riesgo en divisa local, en particular en Egipto, Nigeria, Pakistán y Kenia. La baja correlación de esta clase de activos con los bonos del Tesoro de EE.UU. también debería servir de amortiguador para los bonos frontera, en los que los factores idiosincrásicos determinan la rentabilidad.

Deuda emergente en divisa local

Creemos que las perspectivas para los bonos en divisa local son en general menos optimistas, ya que muchos anticipan una presión significativa sobre las divisas emergentes debido a las políticas propuestas por la administración Trump.

De hecho, es probable que la segunda presidencia de Trump dé paso a agresivas subidas de aranceles, probablemente para los productos fabricados en China. Esto sería negativo para las monedas locales frente al dólar estadounidense, ya que la reducción de las importaciones de EE. UU. probablemente respaldaría tanto las cuentas exteriores de EE. UU. como el billete verde.

Prevemos que Europa también se vea afectada por la imposición de aranceles, tanto directamente como debido a la competencia con los exportadores chinos. Por ello, es muy posible que las divisas de los mercados emergentes no se debiliten mucho o nada frente al euro. Sin embargo, a menudo en los mercados emergentes los riesgos más notables son internos y específicos de cada país, lo que subraya la necesidad de una cuidadosa selección de países. El descenso de la inflación, en países como Colombia, está respaldando los rendimientos reales y debería permitir recortes de tipos, incluso aunque tengamos un ciclo de relajación más lento en EE. UU.

Deuda corporativa emergente

En contraste con las perspectivas más complejas para los bonos en divisa local, creemos que una segunda presidencia de Trump pinta un panorama relativamente optimista para la deuda corporativa de los ME.

Como era de esperar, la deuda corporativa sigue resistiendo, los diferenciales son ligeramente más estrechos y los bonos no siguen el ritmo de la evolución de los tipos. La rentabilidad por dividendo total, superior al 6,5%, sigue pareciendo atractiva[1].

Esperamos que el efecto indirecto de las políticas proteccionistas de Trump sea relativamente moderado ya que, en anteriores periodos de debilidad de los mercados emergentes, la deuda corporativa de estos países ha obtenido sistemáticamente mejores resultados. Seguimos infraponderando Asia, ya que creemos que, junto con México, es probable que sea la más afectada negativamente por el aumento de los aranceles y los mayores costes de financiación.

Conclusiones

Creemos que el escenario postelectoral para la deuda emergente presenta un panorama complejo y lleno de matices. Mientras que los bonos frontera han mostrado resistencia, la deuda en divisa local se enfrentan a vientos en contra derivados de la perspectiva de un mayor proteccionismo comercial y un dólar estadounidense más fuerte. La deuda corporativa, por su parte, parece estar capeando el temporal relativamente bien, con unos diferenciales que se mantienen estrechos y unos rendimientos que siguen ofreciendo rentabilidades atractivas. Mientras los inversores navegan por este panorama cambiante, creemos que la atención debe centrarse en una cuidadosa selección de países y en un enfoque diversificado de las inversiones en estos mercados.

[1] J.P Morgan EM Corporate Bond, abrdn Investments, noviembre de 2024.