Los fondos del mercado monetario (FMM) de EEUU han experimentado entradas masivas desde finales de 2022. Con poco más de 6 billones de dólares, actualmente se encuentran en máximos históricos. En nuestra opinión, esto no va a cambiar: es poco probable que se produzcan grandes salidas en el corto plazo. Pero lo que ha impulsado el enorme interés en esta oportunidad de inversión a corto plazo es una pregunta importante. Como lo es lo que tendría que suceder para que el capital se retirara igualmente repentinamente. Estas inversiones son, por su propia naturaleza, a corto plazo, y las salidas (excesivamente) rápidas, lo que abre la posibilidad de reasignar los fondos a otras clases de activos, lo que hace que este mercado sea muy volátil.
Los fondos del mercado monetario también han visto entradas en la zona euro recientemente, pero los volúmenes parecen relativamente pequeños. La razón principal, en nuestra opinión, es que los inversores europeos ponen mucho menos énfasis en el aspecto de la seguridad de los fondos que sus homólogos estadounidenses. Dada la importancia mucho menor de los fondos del mercado monetario en Europa y la zona euro, en esta publicación solo nos centraremos en los instrumentos estadounidenses.
Los fondos del mercado monetario se definen generalmente como fondos de inversión que invierten sus activos en valores líquidos del mercado monetario. Se supone que ofrecen un alto nivel de seguridad para los inversores. Además de eso, su característica más importante es su naturaleza a corto plazo. Los valores del mercado monetario incluyen certificados de depósito, depósitos a plazo, pagarés y bonos bancarios o corporativos, y acciones en otros fondos del mercado monetario. Estos títulos suelen tener un vencimiento de doce meses o menos.
Los fondos del mercado monetario suelen ser utilizados por una amplia variedad de grupos de inversores para aparcar el dinero antes de asignarlo a otras inversiones, normalmente a más largo plazo. Los bancos, los gobiernos y las empresas han estado durante mucho tiempo entre los mayores inversores en FMM y actualmente representan alrededor del 60% del total. En los últimos años, sin embargo, ha quedado cada vez más claro que los inversores minoristas también están haciendo un uso mucho mayor de este vehículo. Su volumen ha aumentado alrededor de un 75% en los últimos 24 meses. Dado que una de las principales características de las inversiones en FMM es su horizonte de inversión a corto plazo, los valores mantenidos en el fondo son de gran liquidez y permiten un rápido reequilibrio de la cartera.
En principio, los FMM no se diferencian de otros fondos de inversión en su forma de trabajar, y esta es también una razón importante por la que los inversores minoristas los utilizan cada vez más para aparcar su capital. Cuando el nerviosismo y la volatilidad de los inversores son altos en los mercados, los fondos del mercado monetario tienden a volverse más populares. Los fondos que invierten exclusivamente en valores del gobierno de EEUU o relacionados con el gobierno, que generalmente se consideran inversiones seguras, son, con mucho, el grupo más grande de FMM, debido a la seguridad percibida de estos valores.
Al observar los flujos hacia los fondos del mercado monetario de EEUU, durante la última década y media, es fácil ver que los períodos de tensión en los mercados financieros a menudo han llevado a un aumento notable en los volúmenes. La fuente subyacente del nerviosismo, ya sea geopolítica o de las tensiones del mercado, no parecía importar. El nivel general de estrés en los mercados estadounidenses se puede ver en el Índice de Estrés Financiero elaborado por el Banco de la Reserva Federal de St. Louis. Según la definición del banco, el índice "mide el grado de estrés financiero en los mercados y se construye a partir de 18 series de datos semanales: siete series de tipos de interés, seis diferenciales de rendimiento y otros cinco indicadores. Cada una de estas variables capta algún aspecto del estrés financiero. En consecuencia, a medida que cambie el nivel de tensión financiera en la economía, es probable que las series de datos se muevan juntas.
Durante la última década, en tiempos de incertidumbre en los mercados, los flujos del mercado monetario tendieron a ser más altos (enero de 2007 – mayo de 2024)
La evolución del índice a principios de 2020 fue especialmente llamativa. El brote mundial de Covid-19 envió ondas de choque a través de los mercados financieros y llevó a muchos inversores a asignar capital a la seguridad percibida de los fondos del mercado monetario (FMM). El aumento de las entradas semanales en estos fondos a principios de 2023 también fue sorprendente, ya que las preocupaciones sobre la estabilidad de los bancos regionales estadounidenses impulsaron la volatilidad al alza. No se trataba de una huida general hacia un lugar seguro. Grandes cantidades de depósitos mantenidos en los bancos regionales en problemas y otros bancos regionales más pequeños fueron trasladados ya que los inversores temían por la seguridad de estos fondos. No sólo el capital se desplazó hacia los fondos del mercado monetario; los depósitos en los bancos estadounidenses más grandes, que se percibían como más seguros, también eran muy populares.
El supuesto atractivo relativo de las inversiones en fondos del mercado monetario, en comparación con las alternativas disponibles, es un factor importante que influye en las entradas en esta clase de activos, pero solo uno de muchos. Y el grado de atractivo varía considerablemente en las fases del mercado, dependiendo en gran medida de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos.
Después de la crisis financiera de 2008, los bancos centrales de todo el mundo mantuvieron los tipos de interés por los suelos, creando un entorno de mercado de capitales extraordinario en muchos aspectos. Los rendimientos en los mercados internacionales de bonos cayeron a mínimos sin precedentes e incluso a territorio negativo en algunos submercados y segmentos.
En marzo de 2022, la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés, en un intento de frenar la inflación galopante. Unos dos meses después, la curva de rendimiento de Estados Unidos se invirtió y los vencimientos más cortos rindieron más que los vencimientos más largos. La inversión de la curva del Tesoro continúa hasta el día de hoy. En este contexto, ha sido más atractivo invertir en vencimientos más cortos, ofreciendo mayores rendimientos. Como resultado, incluso antes del estallido de la crisis bancaria regional en EEUU. en marzo de 2023, el volumen de fondos del mercado monetario había aumentado en línea con los rendimientos del mercado monetario, aunque el aumento seguía siendo bastante modesto. Desde el inicio del ciclo de subidas de tipos en marzo de 2022, hasta justo antes del inicio de las tensiones bancarias, los activos de los fondos del mercado monetario aumentaron en unos 330.000 millones de dólares, es decir, unos 28.000 millones de dólares al mes. En nuestra opinión, esto parece ser una buena representación del comportamiento típico de los inversores durante un ciclo de endurecimiento de la Fed.
Los volúmenes de los fondos del mercado monetario tendieron a tener un retraso en la respuesta a los recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal (enero de 1990 – mayo de 2024)
La investigación realizada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York ha demostrado que, en el pasado, un aumento de un punto porcentual en la tasa efectiva de fondos federales condujo a un aumento de seis puntos porcentuales en los activos de los fondos, durante un período de dos años, debido a la estrecha correlación con los rendimientos de los fondos del mercado monetario. Esto demuestra que los flujos de dinero suelen ser bastante lentos para reaccionar a los cambios en los rendimientos. Sin embargo, en nuestra opinión, también es importante tener en cuenta que la relación a menudo no se mantiene durante los períodos de estrés financiero. Un ejemplo pertinente es el brote de COVID-19 en 2020, cuando un aumento masivo de las entradas de fondos del mercado monetario coincidió con una fuerte caída de los tipos de interés oficiales.
Otro factor en este contexto es la competencia, a veces más fuerte, a veces menos pronunciada, entre los fondos del mercado monetario y los depósitos de los inversores en los bancos. Hasta el estallido de Covid-19, los depósitos bancarios mostraban un impulso bastante aburrido, con tasas de crecimiento que se mantuvieron relativamente constantes durante más de una década. Fue solo la reducción extrema de los tipos de interés oficiales a raíz de la pandemia lo que provocó un marcado interés no solo en los fondos del mercado monetario, sino también en los depósitos bancarios, y la política de tipos de interés cero hizo que los depósitos fueran más atractivos. Esto duró casi hasta que los problemas de los bancos regionales de Estados Unidos se hicieron evidentes. Esta crisis, que, al menos por un breve momento, fue vista como una amenaza para todo el sistema bancario, resultó ser una especie de chispa para los fondos del mercado monetario. Su volumen se catapultó a los niveles que vemos hoy en día sin mayores contratiempos.
En resumen, el atractivo relativo, por supuesto, influye en las entradas en los fondos del mercado monetario, pero las relaciones son complejas. El factor que influye en las entradas de fondos del mercado monetario depende en gran medida de la amplia constelación del mercado.
Björn Jesch es director global de inversiones de DWS