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la cartera recomendada...

Un quinteto de altura para sacar tajada en bolsa

27/11/2017 - 

MADRID. El mes de noviembre está siendo complicado para los mercados europeos de renta variable, con correcciones que en algún caso, como el del mercado español, llegan al 5%. Este mal comportamiento es sorprendente, máxime si tenemos en cuenta que la presentación de resultados en Europa ha sido bastante positiva con crecimientos cercanos al 10%. Además la macro apunta a un crecimiento muy sano para 2.018 con PMIs -indicadores de gerentes de compra-, que apuntan crecimientos por en cima del 2% para el conjunto de la Eurozona el próximo año.

La cartera que vamos a construir va a seguir esa premisa de crecimiento para el 2018 con valores que se pueden beneficiar de este crecimiento por encima de la media histórica, sin descuidar los fundamentos para mayor seguridad. El primer valor será Banco Santander que puede aprovechar la mejora de la macro y sacar a la luz las sinergias de la integración de Popular. El segundo es Ferrovial después de los precios que se están pagando por los activos concesionales. Apostando por ciclo Acerinox es un valor que ha corregido y debería recuperar posiciones. Por ultimo vamos a repasar dos valores industriales y por ello cíclicos como son Talgo, claramente infravalorado y Tubacex que pertenece a un sector que debería recibir fuertes inversiones los próximos ejercicios con la recuperación del precio del crudo.

Banco Santander con la 'adquisición' del Banco Popular gana tamaño en el segmento donde toda la banca pelea, que es el de pymes, su misión será retener a esos clientes y por tanto ser capaz de rentabilizarlos adecuadamente. Por otra parte la recuperación económica debe dar apoyo en Latinoamérica, especialmente Brasil y México. Tras las caídas cotiza a 0,9 veces valor en libros y su rentabilidad por dividendo está cercana al 4%. Técnicamente está en el soporte de los 5,50€ y su primera resistencia se situaría entorno a los 5,85€.


El siguiente valor es uno de los favoritos de la casa durante los últimos años, Ferrovial, valor que ha salido reforzado tras las últimas operaciones corporativas en sector de las concesiones. Como las opas sobre Abertis o la compra del negocio concesional de OHL por parte de IMF. Si valorásemos las concesiones de Ferrovial aplicando los múltiplos de estas operaciones los precios objetivos de Ferrovial subirían entre un 10% y un 15%. Ferrovial tiene vocación de permanencia en este negocio, pero facilita realizar alguna desinversión parcial que ponga en valor el resto de su participación. El problema es que medido en términos de Per no está barato porque su negocio concesional es joven. Técnicamente el valor se encuentra en un rango lateral ligeramente bajista entre los 18,90 y los 17,75, que pensamos debería romper por la parte alta.

Para continuar con el sesgo cíclico de la cartera vamos a apostar por Acerinox, valor que recientemente ha sufrido una corrección desde los 12,7€ hasta los 11€ por la caída del precio del nickel y la competencia del acero chino. Creemos que la sobreproducción china se está moderando además la diferencia de precios entre oriente y occidente se ha estrechado haciendo menos atractivas las importaciones chinas. Además la compañía ha invertido en mejoras tanto en la planta de NAS como en la de Algeciras para productos de mayor valor añadido, que pueden incrementar el Ebitda 2018 en un 10%. Cotiza 13,4 veces año 2018, con un dividend yield del 4%, y a pesar de las nuevas inversiones la deuda se reducirá por debajo del ebitda a finales del 18, gracias a un FCF yield del 6%.


Terminamos con dos valores de pequeña capitalización como son Talgo y Tubacex, ambos ligados al ciclo económico, aunque de maneras diferentes. En el caso de Talgo, esperamos que la mejora de ciclo sirva para la adjudicación de nuevos contratos, como el de Reino Unido para el que está dentro de la terna final. En la India siguen pugnando por su primer contrato, que sería una gran noticia. La cotización actual de la compañía refleja una valoración de liquidación. Cotiza con un Per 10 a pesar de la caída de resultados de este año. Es una apuesta arriesgada pero creemos que con un claro valor.

Tubacex es más una historia de recuperación y aumento de la calidad dentro de un sector que sale de una profunda crisis, el petrolífero. La compañía acaba de firmar un contrato de suministro de tubos de alto valor añadido con Iran, que supone carga de trabajo para varios ejercicios y además lleva a Tubacex al segmento de los tubos de mayor valor. La reacción a este contrato llevó al valor hasta los 4€ y desde allí ha vuelto a caer por debajo de los tres. Actualmente cotiza a 3,25€ y pensamos que 4€ es un nivel mínimo a medida que se ejecute el contrato, además podría conseguir otros pedidos debido al déficit de inversiones del sector en los últimos años por el bajo precio del crudo.

Ignacio Cantos es director de Inversiones de Renta Variable de ATL Capital

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