VALÈNCIA. Resultados por debajo en ventas (menor contribución de E&I), en línea en EBIT y mejores en caja generada (FCF'20 226,2 M euros +20,7%). Las ventas 4T'20 presentan una caída del -8,5% (7,9% orgánico, mejorando la tendencia desde 2T'20 cuando cayeron un 29,3% y del 3T'20 con caída del 8,2%) que aunque mejorando los trimestres anteriores quedan por detrás de nuestras estimaciones por peor evolución de E&I (con caída en 4T'20 del 18,3% vs 11% BS(e) ya que sigue afectada por el covid-19 y la cancelación y retraso de proyectos, así como la baja demanda de petróleo). El resto de divisiones han estado en línea con nuestras estimaciones con Idiada cayendo un -17,8%, Autos con un crecimiento del +20,1% (+14,8% orgánico) y Labs creciendo un +17,5% (-4,1% orgánico).

El EBIT 4T'20 cae un -11,6% (-7,2% orgánico) hasta 43 M euros, con un margen del 10,5% (vs 10,1% en 3T'20 y 10% BS(e)). El FCF asciende a 226,2 M euros (+20,7%) dejando una DFN de 741,4 M euros (DFN/EBITDA 3,0x) y 3,1x incluyendo IFRS16). 

Respecto al guidance'21 esperan ventas creciendo al menos doble digito a tipo de cambio constante (vs 7% BS(e) y +9% consenso, aunque la mayor parte vendrían por la aportación inorgánica de las últimas compras) y un margen operativo ajustado que mejore hasta el c.10% (vs 8,9% BS(e) y 10% consenso). Proponen un DPA’20 de 0,15 euros/acc (1,7% yield) por encima de nuestras estimaciones (0,07 euros/acc.) y consenso (0,09 euros/acc.) 

A pesar de la mayor debilidad de ventas nos quedamos con la mejora secuencial y la recuperación paulatina del negocio. Revisaremos estimaciones al alza para incluir las últimas adquisiciones. A pesar del fuerte rebote desde mínimos de marzo’20 (+113% en absoluto) en 2021 se ha quedado rezagada -1,3% lo que unido a las mejores perspectivas del petróleo podrían hacer retomar el rebote. Reiteramos comprar con un precio objetivo de 9,80 euros/acc. (potencial +8,89%).

Andrés Bolumburu es analista del Banco Sabadell