Estos son los '5 Grandes' de la bolsa española

ALICANTE.  Joaquín Fernández, director de Renta 4 Banco en Alicante, trae esta semana a los lectores de este diario la 'Cartera 5 Grandes' de la entidad, que en esta ocasión está compuesta por Merlin Properties, Telefónica, Cellnex Telecom, Ferrovial y Repsol. Se trata de un portfolio diversificado, de cotizadas de sectores bien distintos, basado en la selección de valores por criterios de ponderación con su índice y por empresas con recurrentes flujos de caja y elevadas retribuciones por dividendo. A continuación el análisis valor a valor:

MERLIN PROPERTIES

Merlin constituye la mayor empresa inmobiliaria de España con una cartera de activos valorada en más de 12.000 millones de euros diversificada sectorial y geográficamente entre España y Portugal, dos de los mercados inmobiliarios con mayor pujanza de Europa, y una capitalización superior a los 5.000 millones de euros, lo que garantiza su liquidez y visibilidad. De cara al futuro, la compañía continuará centrándose en el plan de desinversiones en activos no estratégicos  y reposicionamiento, reforma y desarrollos selectivos, primando el segmento logístico por su gran potencial de crecimiento en España gracias a la mayor penetración potencial del comercio online. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor con un NAV EPRA que se sitúa en 14,94 euros/acc en 1T2019, +10,8% vs 1T2018, cotizando con un descuento del 20% sobre los precios actuales, con una sólida generación de flujos de caja que le permite sostener una atractiva rentabilidad por dividendo del 4,5%, comprometiéndose a repartir el 80% de los flujos operativos y con una guía de 0,52 eur/acc en 2019e.

TELEFÓNICA

La capacidad de crecimiento de Telefónica sigue mermada por la regulación y competencia en algunos mercados (México, Chile, Perú) y en 2018 por el fuerte impacto negativo de las divisas. Una de las grandes prioridades de Telefónica sigue siendo la reducción de deuda. Recientemente ha vendido sus divisiones en Centroamérica y gran parte de sus centros de datos. Insistimos en que la venta de su negocio en Reino Unido sería el principal recurso del que dispone la directiva para conseguir una reducción significativa de su apalancamiento, actualmente en 2,6x EBITDA R4 2019e. En España, fuerte crecimiento en 'Fusión', que se ve impulsada por el mayor esfuerzo en contenidos (fútbol, deporte, series). La reducción de gastos del plan voluntario de bajas será clave para contrarrestar el mayor coste de contenidos y creciente competencia en el segmento bajo. En nuestra opinión, los títulos muestran un escenario negativo, aunque somos conscientes de que el sector de telecos tendrá que generar caja contando con un crecimiento reducido. 

CELLNEX TELECOM

El crecimiento orgánico anual medio supera el +4% anual desde la salida a bolsa (vs +3%/+4% previsto), destacando la sólida generación de caja (80% s/EBITDA), esperando que el EBITDA 2019 se sitúe dentro del rango 640-655 mln eur (>+10% vs 2018). Además, se espera que el flujo de caja crezca +10% i.a. con mejora del dividendo también de +10%. Confiamos en el negocio de las infraestructuras de telecomunicación de cara al futuro, los grandes avances en Big Data, el vehículo autónomo y la robótica serán sectores relevantes las próximas décadas, siendo las redes de comunicación un factor clave para su desarrollo y aplicación. Además, la consolidación prevista del sector de telecomunicaciones en Europa podría llevar a oportunidades adicionales. Cellnex continúa analizando operaciones y no se descarta una nueva ampliación de capital que permita la financiación.

FERROVIAL

Compañía con un gran valor de los activos en los que está presente que suponen grandes entradas de caja por los dividendos que reparten, con buenas perspectivas de crecimiento y una estructura financiera muy sólida. Proyectos importantes sitúan sus carteras, construcción y servicios en niveles elevados, proporcionando buena visibilidad, esperando que continúe la recuperación de los márgenes en construcción. En 2018 esperamos que se haya puesto fin a la tendencia a la baja pero no esperamos mejoras significativas respecto a este año (las dudas principalmente están en servicios), las mejoras vendrán a partir de 2020 cuando entran proyectos importantes a las cuentas. La compañía recientemente informó que se encuentra analizando la venta total o parcial del negocio de Servicios, a la espera de que se comuniquen avances, y todo dependiendo del precio de la operación, la división de servicios la consideramos estratégica para el grupo por la elevada vinculación al negocio constructor, y el potencial a futuro es atractivo.

REPSOL

Repsol ha cumplido con todos los parámetros de su guía 2018, tanto operativos (producción 715.000 b/d, margen de refino 6,2 USD/b) como financieros (EBITDA ajustado 7.619 mln eur vs guía 7.500 mln eur), capex 3.874 mln eur (vs 3.900 mln eur guía, incluye activos Viesgo) y deuda neta 3.439 mln eur (vs 3.500 mln eur guía), 0,45x DN/EBITDA. Guía 2019 (asumiendo precio Brent 65 USD/b y Henry Hub 3,3 USD/Mbtu): producción 720.000 b/d (+1% i.a., asumen mayor aportación de Marcellus y entradas de producción en T&T, Bucksin y Akacias, así como 50.000 b/d en Venezuela y 35.000 b/d en Libia), margen de refino 7,6 USD/b (vs 6,2 USD/b en 2018, recogiendo a finales de 2019 parte de la prima IMO, y con expectativas de que la aceleración del mantenimiento en sus refinerías para maximizar la captación de valor por la regulación IMO en 2020 no afecte a la utilización en 2019.